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601919中國遠洋復牌_中國遠洋被“ST”前后股價波動行為金融學分析

來源:搞笑文章 時間:2019-04-25 點擊: 推薦訪問: 中國 中國10大避暑勝地 中國專利

  【摘要】中國遠洋由于連續的大幅虧損,被ST警示前后股價異常波動,而且此波動難以用傳統經濟學理論來解釋。通過分析,可以確認我國的A股市場并不是一個有效市場,對其的投資必須通過行為金融學的理論指導來進行才能取得比較理想的收益。
  【關鍵詞】行為金融 有效市場 中國遠洋
  一、引言
  中國遠洋控股股份有限公司(簡稱“中國遠洋”)于2005年3月3日在中華人民共和國注冊成立,2005年6月30日在香港聯交所主板成功上市(股票編號:1919),二零零七年六月二十六日在上海證券交易所成功上市(股票編號:601919)。中國遠洋是中國遠洋運輸(集團)總公司(與其下屬公司合稱“中遠集團”,全球第二大綜合性航運公司)的上市旗艦和資本平臺。
  近期中國遠洋2012年報顯示,公司2012年實現營業收入720億元,較去年同期增長4.6%。其中,干散貨航運及相關業務收入為161億元,同比減少73億元,下降幅度為31.1%。同時,公司的財務費用由2011年1.02億元上升至2012年的16.28億元,上漲1495%。凈利潤為虧損95.6億元,此前2011年虧損104.5億元。由于中國遠洋2011年、2012年連續兩年虧損,根據相關規定,公司股票將被實施退市風險警示。中國遠洋將在3月28日停牌一天,在3月29日起正式更名“*ST遠洋”。
  筆者在今年的2月份開始關注這支股票,并且對這支股票的中長期走勢持樂觀態度,看好的理由主要有3點:一是價格夠低,只有4塊一股,再跌也不會跌到哪里去;二是中國遠洋是國企,相信它不會破產,政府也不會讓他破產;三是全球航運業處在一個歷史的低谷期,預計會復蘇。然而,中國遠洋股價在被“ST”前后的走勢,讓我覺得很詫異。首先讓我們回顧一下中國遠洋近期公司三次公告后的走勢。
  2013/01/28中國遠洋:預計2012年度凈利潤將出現大幅虧損,并且說明公司股票可能被實施退市風險警示(就是加*ST披星戴帽)。公告后的第一個交易日,股價上漲0.46%。
  2013/03/12中國遠洋:經公司財務部門初步測算,預計2012年度凈利潤將出現大幅虧損,并且再次提示,公司股票在年度報告披露后將被實施退市風險警示。公告當日,股價上漲0.97%。
  2013/03/28中國遠洋:被實施退市風險警示,3月29日起簡稱變更為*ST遠洋。公告當日,股價跌停,第二日跌停,第三日跌3.87%,第四日,ST遠洋:連續三日觸及跌幅限制,無應披露而未披露信息,隨后股價有所反彈。
  二、提出疑問
  中國遠洋在被戴帽之前,先后兩次通過公告的方式充分披露公司不久會被戴帽,而在提醒的當日,或者下一個交易日,市場對此消息反應冷淡,甚至會出現股價的上漲,在被戴帽后的連續3天突然大跌,累計跌幅達到13.2%。這一段時期內公司基本面并未改變,對公司的前景預期也未改變,在被戴帽可以被十分確定預期的情況下,股價在戴帽后出現如此大的跌幅,讓筆者覺得很詫異。因為不看好中國遠洋的投資者完全可以在戴帽之前拋售股票,為什么非要在戴帽后拋出?
  三、傳統金融學理論分析
  這個問題是傳統金融學理論所不能解釋的,傳統金融學認為,市場是有效的。Fama(1970)把有效市場分為:弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。
  首先,強式有效市場是指價格已充分地反應了所有關于公司營運的信息,這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。是一種理想狀態,中國A股市場是不可能達到的,我們不予考慮。
  半強式有效市場是指證券價格已經反映了與資產價格相關的所有公開的信息,我們假設中國遠洋流通股市場是半強式有效市場,那么中國遠洋的股票價格在1月26日,公司公告2012年度將出現大幅虧損,可能會被ST后,股價應當立即下降,在沒有新的信息入市的情況下會穩定在較低的水平上。這于中國遠洋的實際情況不符,所以中國遠洋流通股市場不是半強式有效市場。
  最后考量弱式有效市場,該假說認為在弱式有效的情況下,市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息,包括股票的成交價、成交量,賣空金額、融資金額等。如果中國遠洋流通股市場符合弱式有效市場,首先我們認為中國遠洋的這3次公告所陳述的信息的利空效果是等同的,那么戴帽當日的股價走勢應當與前兩次的戴帽風險警示發出后股價的走勢相似,不應當出現大跌的情況。筆者之前的對中國遠洋的樂觀態度,是以認為A股市場是一個弱式有效的市場為前提的,因為在2月份時,中國遠洋之前就已經有1/26的第一次預警公告,我當時認為中國遠洋在戴帽后也應當與之前的股票價格相當,不會出現大跌的情況。事實證明我的判斷是錯誤的。
  四、行為金融學分析
  下面我試著用行為金融學的理論來分析中國遠洋戴帽前后股價波動的情況。
  (一)Barberis、Shleifer和Vishny(1998)模型(簡稱BSV模型)
  BSV模型是從人們進行投資決策時的兩種心里判斷偏差出發,解釋投資的決策模式如何導致證券的市場價格偏離效率市場假說的,這兩種偏差是:
  1.保守主義(Conservatism)。很多心理學家證實存在這樣的現象,即人們很緩慢地改變其信念。雖然他們根據新的信息調整其想法,但這種調整通常是不充分的。保守主義對反應不足有一定的解釋力。保守主義者可能忽視一個收益(或其他公開的)公告完整的信息內容,或許是因為他們認為這個數字包含很大一部分暫時的因素,因此至少部分地堅持他們之前對收益的估計。因此,他們對公告做出不充分的反應。
  2.代表性啟發式(Representativeness heuristic)。遵循代表性啟發式的人在評價不確定事件或一個樣本時,會依賴其基本特征與總群相似的程度,以及在多大程度上反映了產生這一事件的過程的顯著特點。例如,如果對某個人性格的具體描述,很符合主體對從事某一特定職業的人的了解,那么主體傾向于高估這個人從事這一職業的概率。代表性啟發式一個重要的表現就是,人們認為他們在隨機的過程中發現了某些模式。這對過度反應有一定的解釋力。當一家公司幾年來收益一直增長,投資者可能會斷定過去的歷史代表了潛在的收益增長。而事實上,這種收益增長可能并不會重復。   (二)Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)模型(簡稱DHS模型)
  DHS模型將投資者分為信息交易者和非信息交易者,非信息交易者不會產生判斷偏差,但股價是由信息交易者決定的。
  信息交易者產生兩種偏差:過度自信偏差和自我歸因偏差,過度自信導致他們夸大了私人信息對股票價值的決策權重,自我歸因導致他們降低了公共信息對股票價值的決策權重。當公共信息與私人信息不一致的時候,對于私人信息的過度反應和對公共信息的反應不足就導致了短期的股票價格趨勢的持續,以及長期的股票價格的修正,因為公共信息最終會戰勝行為偏差。
  這個模型說明投資者對私人信息過度反應,對公開信息反應不足。當私人信息包含了好消息,股價上升過高;而當私人信息包含了壞消息,股價下跌過低。如果接下來的公開信息確認了私人信息,則會導致進一步的過度反應。當后來的公開信息最終顯示股價過高或過低時,會出現價格調整。但是價格調整比之前的過度反應緩慢得多,這導致了長期的反轉。
  根據BSV模型,中國遠洋的前兩次公告并沒有導致股價的比較大幅下跌,是由于市場上持有保守主義信念的投資者占據上風,比如像筆者這樣的弱勢有效市場的支持者,他們對公告做出不充分的反應,導致股價的相對穩定。第三次公告真正變為“ST股”后,根據DHS模型,市場中抱有僥幸心理的信息交易者,在公開信息確認了其看跌的私人信息之后導致了他們集體的過度反應,紛紛拋售,隨后導致了市場上的“羊群效應”,這些信息交易者也就是“羊群效應”中的“領頭羊”。同樣根據BSV模型中的“代表性啟發式”偏差,遵循代表性啟發式的投資者在經歷頭一天的跌停后,會認為股價會繼續的下跌,也會繼續的拋售。
  (三)1990年,DeLong,Shleifer,Summers和Waldmann基于投資者情緒的不可預測性對資產價格產生的影響構造了DSSW模型,又稱噪聲交易模型
  金融市場中的噪聲是指在信息不對稱的情況下,導致股票均衡價格與其內在價值偏離的、與投資價值無關的虛假或失真的非理性信息,包括市場參與者主動制造的虛假信息和其自身誤判的信息。金融市場中,這種不具有內部信息卻非理性地根據噪聲來交易的投資者稱為噪聲交易者。DSSW模型解釋了噪聲交易者對資產價格的影響及其能夠賺取更高預期收益的原因。該模型中,風險資產的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現在與將來錯誤認識的公開信息。理性交易者出于對投資錯誤定價的資產而可能受損的擔心從而放棄套利的機會,不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗。噪聲交易者在使市場價格明顯偏離內在價值的基礎上,獲取比理性投資者更高的收益。新進入市場的交易者因示范效應和后悔規避心理紛紛模仿噪聲交易者,從而噪聲交易者占據了市場的優勢,風險資產的價格則隨噪聲而波動。
  用噪聲交易模型來解釋中國遠洋這一段的走勢,我覺得有兩種情況。
  第一種,我認為對忽視公開的不顯著的信息進行的交易也屬于噪聲交易,在市場上有占相當大的一部分投資者,比如天天跑證券交易所的老頭老太,他們根本不看公司的基本面,不關心公司的公告,只知道有一支股票叫中國遠洋,是個大型國企,價格比較低,像買白菜一樣撿便宜的就買了,他們屬于噪音交易者。前兩次的警示公告后,理性交易者拋出股票,這幫噪音交易者就是接盤者。在3月28號,這些噪音交易者突然發現中國遠洋變為*ST遠洋了,然后打聽到這叫ST股,要是再虧一年明年就得退市,一分錢都不值了,然后他們紛紛拋出,造成了以后連續的3天大跌。這也是我們A股為什么要設置ST股制度的原因之一,起到了一定的消除噪音的作用,使股價回歸理性。
  第二種情況是,對前兩次的公告,并沒有影響理性交易者對中國遠洋的預期,他們認為這時候的股價就是合理的價位。在戴帽日,*ST引起了噪音交易者的恐慌,理性交易者合理的估計恐慌在一定的時期內還會繼續,也加入拋售的行列,這就導致了連續3天的下跌。如果是這種情況,ST制度起到了噪聲的作用,引發了ST股股價相對合理價格的偏離。
  五、結論
  通過以上的分析我們可以看出,我們的A股市場不是有效市場,半有效也遠未達到。在用噪聲交易模型分析的兩種情況中,究竟是哪一種引發了股價的大幅波動,還有待于進一步的研究,這就會對我國的ST制度的存在必要性作出評價。總之,我國的A股市場還屬于不成熟的新興市場,其中各式人等混雜其中,對投資者的行為金融學分析是十分必要和有效的,可以很好的指導我們的投資決策。
  參考文獻
  [1]張崢,徐信忠.行為金融學研究綜述[J].管理世界,2006,(9).
  [2]丁志國,蘇治,趙振全.有效市場理論的思考[J].經濟學動態,2005,(5).
  [3]Press.中譯本:并非有效市場:行為金融學導論[M].中國人民大學出版社,2003.
  [4]蘇同華.行為金融學教程[M].中國金融出版社,2006.
  作者簡介:王兆琦(1987-),男,江蘇鹽城人,華東政法大學商學院2012級產業經濟學專業碩士研究生,研究方向:產業經濟。

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